8月13日，稳定币USDC发行商Circle发布2025年第二季度财报，这是其上市后的首份成绩单。数据显示，USDC流通量同比增长90%至613亿美元，但96.4%的收入依赖储备利息，凸显商业模式单一风险。财报发布当日，Circle股价逆势上涨5.3%，市场对其战略转型保持乐观。

USDC扩张迅猛但收入结构失衡

财报显示，截至Q2末USDC流通量达613亿美元，同比激增90%，链上交易量更暴涨540%至5.9万亿美元。但6.58亿美元总营收中，96.4%来自储备利息收入，订阅服务收入仅占3.6%。这种结构使Circle盈利能力高度依赖美联储高利率环境，一旦进入降息周期将面临严峻考验。

IPO费用掩盖实际运营表现

表面4.82亿美元净亏损中包含5.91亿美元IPO相关非现金费用，剔除后调整后EBITDA为1.26亿美元，同比增长52%。运营数据的健康增长解释了财报发布后股价不跌反涨的现象。但同日宣布的1000万股二次发行计划（套现超10亿美元）引发市场对早期投资者获利了结的担忧。

Arc区块链布局应对单一风险

为降低利息依赖，Circle宣布2025年下半年推出自研公链Arc，将USDC设为原生Gas代币。此举直面Tether的Stable链和Stripe的Tempo链竞争，但Circle凭借24%的USDC市场份额和1800家机构客户占据先机。与币安、FIS等机构的深度合作也在拓展USDC在代币化基金、跨境支付等场景的应用。

分析师指出，Circle正处于从稳定币发行商向数字金融基础设施的关键转型期。尽管USDC网络效应显著，但收入结构单一、监管不确定性及激烈竞争仍是其必须面对的挑战。未来几个季度利率环境变化时的应对表现，将成为验证其估值合理性的重要指标。