私募巨头黑石收购宠物护理平台Rover的案例，揭示了聚合经济学的核心逻辑——掌控分散供给的展示权就能成为行业入口。这一模式正在DeFi领域上演更激烈的版本，Solana生态聚合器Jupiter与订单簿协议Hyperliquid分别以"控制分发"和"垄断流动性"的策略，成为2024年最具代表性的市场重构者。

聚合器的三层进化论

从价格发现到交易执行，最终成为分发入口，是DeFi聚合器的典型成长路径。Jupiter在Solana生态的崛起堪称教科书案例：初期整合Orca、Raydium等分散流动性池提供比价服务；中期通过智能路由切入交易执行层；后期与Phantom钱包等集成，占据Solana网络50%的计算资源，成为事实上的交易起点。其日交易量在2024年Q2已突破130亿美元，验证了Ben Thompson聚合理论中"规模越大模型越强"的飞轮效应。

两种护城河的正面交锋

Hyperliquid选择截然不同的路径——不做前端入口，而是成为永续合约赛道的流动性基础设施。其订单簿深度支撑着Phantom等钱包的交易功能，仅手续费分成每月就超150万美元。数据显示，Hyperliquid占据perp DEX市场75%份额，其"流动性即服务"模式与Jupiter的"界面即权力"形成鲜明对比。二者分别代表DeFi领域供给侧与需求侧的终极博弈。

并购扩张的边界与风险

为巩固优势地位，Jupiter近期连续收购Moonshot、DRiP等项目，试图将代币发行、NFT铸造等场景纳入生态。其中Moonshot在TRUMP代币上线期间创下15亿美元交易量，但整体市占率仍不足10%。这反映出聚合器面临的共同挑战：当核心业务触及天花板时，横向扩张能否真正带来协同效应？历史教训表明，雅虎收购Tumblr等案例已证明，缺乏用户关系基础的并购往往难以转化价值。

行业观察人士指出，DeFi的聚合器战争本质是流动性定价权的争夺。Jupiter通过控制Solana生态交易入口收取"过路费"，Hyperliquid则凭借专业级订单簿构建底层协议护城河。随着Jupnet低延迟执行层的推出，这场较量已从单纯功能竞争升级为基础设施级的对抗。最终胜出者或将重新定义Web3时代的"货架经济学"。